Pergerakan saham Armada Acquisition Corp. II (XRPN) mencatatkan lonjakan signifikan hingga 273% dalam kurun waktu satu minggu menjelang penyelesaian merger dengan Evernorth, sebuah perusahaan pengelola cadangan kas (treasury) berbasis aset kripto XRP. Saham perusahaan cangkang tersebut ditutup pada level $39,42 pada perdagangan Jumat, melonjak 68% dalam sehari setelah sempat menyentuh puncaknya di harga $53. Angka ini naik tajam dibandingkan harga $10,58 pada pekan sebelumnya, dan melanjutkan kenaikan sekitar 9,5% pada sesi pre-market hari Senin.
Pihak Evernorth mengonfirmasi bahwa penggabungan usaha ini ditargetkan selesai pada Rabu, 7 Oktober, tergantung pada pemenuhan kondisi penutupan yang tersisa. Perusahaan hasil entitas gabungan diproyeksikan mulai diperdagangkan secara publik di bursa pada Kamis, 8 Oktober. Namun, di balik pergerakan harga saham yang dramatis tersebut, terdapat dinamika mekanikal struktur transaksi bursa yang perlu dipahami secara mendalam oleh para pelaku pasar.
Mekanisme SPAC dan Efek Pengetatan Likuiditas Saham
Armada Acquisition Corp. II merupakan entitas berjenis Special Purpose Acquisition Company (SPAC), yaitu perusahaan tanpa operasional bisnis mandiri yang mengumpulkan dana publik melalui Penawaran Umum Perdana (IPO) untuk kemudian merger dengan perusahaan swasta. Dalam struktur SPAC, pemegang saham publik memiliki hak edukatif berupa skema penebusan (redemption), di mana mereka dapat meminta kembali dana investasinya dari rekening dana amanah (trust fund) sebelum transaksi merger difinalisasi.
Laporan keuangan kuartalan Armada menunjukkan bahwa rekening trust mereka memegang dana sebesar $241,2 juta pada akhir Juni, dengan nilai penebusan sekitar $10,49 per saham publik. Meski demikian, pengumuman resmi Evernorth pada 1 Oktober mengindikasikan bahwa hanya sekitar $48 juta dana dari rekening trust Armada yang tersisa untuk dialokasikan ke dalam transaksi merger.
Berdasarkan kalkulasi data tersebut, diperkirakan sekitar 80% dari total dana trust telah ditarik kembali oleh para pemegang saham awal. Fenomena penebusan skala besar ini berdampak langsung pada pengurangan jumlah saham publik yang beredar (free float) di bursa. Ketika pasokan saham yang tersedia untuk diperdagangkan menjadi sangat terbatas, pesanan beli dalam volume relatif kecil sekalipun mampu mendorong pergerakan harga naik secara ekstrem dalam waktu singkat.
Struktur Pendanaan dan Valuasi Cadangan Kas XRP
Sebagai entitas yang berfokus pada pengelolaan cadangan aset digital, Evernorth memperkirakan akan memegang sekitar 473 juta token XRP pada saat transaksi ditutup. Berdasarkan harga pasar XRP yang berada di kisaran $1,51 per token, total nilai portofolio aset kripto tersebut diperkirakan mencapai $714 juta.
Untuk mendanai pembentukan entitas terbuka ini, Evernorth mengamankan total penerimaan kas bruto sekitar $300 juta sebelum dikurangi biaya operasional dan transaksi. Struktur permodalan kas ini terdiri dari tiga komponen utama:
- Private Placement (PIPE): Penempatan dana swasta sebesar $225 juta dari investor institusional.
- Obligasi Konversi (Convertible Notes): Penerbitan surat utang yang dapat dikonversi menjadi saham senilai $30 juta.
- Sisa Dana Trust SPAC: Alokasi dana dari Armada sebesar $48 juta yang tersisa setelah proses penebusan saham.
Selain penerimaan kas tunai, para pendukung ekosistem juga menyetorkan aset XRP secara langsung ke dalam portofolio perusahaan. Namun, neraca keuangan Evernorth juga mencerminkan fluktuasi nilai aset kripto yang dibeli pada periode sebelumnya.
Data historis menunjukkan bahwa perusahaan telah membelanjakan dana tunai sebesar $214,1 juta untuk membeli 84,4 juta XRP hingga akhir tahun 2025, dengan rata-rata harga akuisisi sekitar $2,54 per token. Mengacu pada harga pasar XRP saat ini yang berada di tingkat $1,51, nilai porsi akuisisi token tersebut mengalami penurunan valuasi menjadi sekitar $127 juta.
Rekam Jejak Listing Treasury Kripto dan Evaluasi Risiko
Fenomena lonjakan harga saham menjelang penutupan merger SPAC ini terjadi di tengah catatan historis bursa yang menunjukkan tantangan bagi perusahaan penyimpan kas aset digital setelah resmi diperdagangkan. Beberapa transaksi serupa di pasar modal sebelumnya menunjukkan tingginya volatilitas harga pasca-merger.
Sebagai contoh perbandingan konteks pasar, perusahaan pengelola treasury Bitcoin Twenty One yang didukung Tether mencatatkan penurunan harga saham sebesar 25% pada debut perdananya di New York Stock Exchange (NYSE) pada bulan Desember, mendekati harga patokan investor swasta sebesar $10 per saham. Di sisi lain, entitas penyimpan cadangan Bitcoin lainnya, ProCap BTC, tercatat telah kehilangan lebih dari 60% nilainya sejak merampungkan proses penggabungan usaha pada periode yang sama.
Laporan keterbukaan informasi final yang akan dirilis Evernorth setelah penutupan transaksi akan menjadi dokumen krusial bagi investor. Dokumen tersebut akan memuat jumlah pasti saham terbitan yang beredar, posisi kas bersih akhir, serta rasio kepemilikan aset XRP yang sesungguhnya.
Navigasi Bagi Pelaku Pasar
Dalam menavigasi dinamika pasar aset digital yang terhubung dengan pasar modal konvensional, pelaku pasar perlu memisahkan antara pendorong teknikal likuiditas jangka pendek dengan fundamental jangka panjang perusahaan. Kenaikan harga saham SPAC yang drastis akibat efek ketatnya pasokan saham pasca-penebusan tidak secara otomatis mencerminkan kenaikan nilai bersih aset (net asset value) perusahaan secara riil.
Investor dan pengamat pasar disarankan untuk mencermati keterbukaan informasi resmi saat perdagangan perdana dimulai pada 8 Oktober mendatang, guna memahami struktur modal final serta sensitivitas valuasi perusahaan terhadap pergerakan harga underlying token XRP di pasar kripto global.